（原标题：Costco：这才叫穿越周期的“零卖茅”！）校园春色 自拍偷拍

12月12日好意思股盘后，Costco发布了2025财年的一季度财报，动作一个锻练传统行业内的锻练龙头，Costco的事迹一般不会有大幅波动，本季度亦然如斯。收入端个要津主义大体妥当预期，利润端则因税费的利好，小超阛阓预期，具体来看：

1、核心打算主义上，本季度Costco全体同店销售增速为5.2%，比较上季度的5.4%略有放缓，不外在阛阓预期之内。且剔除油价波动和汇率的影响后，全体同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%实质是略有提速。

上述5.2%的同店销售增长，可以按量价拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东谈主均花费额增长。趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保捏沉稳增长（5%~10%把握），而东谈主均花费额流程了23下半财年的短暂负增长后，投入24财年以来一直大体保捏零增长。

2、分地区看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售分手增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他海外地区看似增长彰着放缓且跑输阛阓预期。但主如若受到汇率波动和油价的影响，剔除后海外地区同店可比增长7.1%，虽增速仍环比放缓了约2pct，但与预期是一致的。从趋势看上，好意思邦原土的同店销售增速实质资历了23下半财年的负增长后，24财年以来大体呈捏续斥地的迹象。

3、动作增长新能源之一，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较彰着的放缓，比阛阓预期的14.1%也偏低。不外，比较集团全体5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x，若干能起到一些拉动增长的作用。据公司证明，线上零卖销售品类中黄金和珠宝首饰的销售最为强盛，增长达到双位数。

4、体量小但利润高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与阛阓预期大体一致。价量运行上，本季度付费会员环比加多了120万东谈主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比大体捏平。

本年9月1起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未反馈到财务收入上。但可能由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考据，本季度环球和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，现在的续约率依旧在近几年的高位。

5、看完打算主义，财务推崇上，本季Costco杀青总收入622亿，同比增长7.5%和阛阓预期基本一致。

毛利率超预期的晋升是一个亮点。本季毛利率为11.3%同环比都晋升0.3pct，也高于阛阓预期的11.1%。连合公司的证明，舍弃油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了17bps，主要归功于核心商品零卖的家具结构优化，以及高档会员2%返现资本相对减少带来的利好。 相通由于油气价钱的上升，销售&责罚共计开销58.5亿，同比增长9.1%，增速高于收入，用度率同比客岁扩大了约14bps，但据公司证明，剔除油气的影响后用度率基本环比捏平。

6、由于毛利率的改善大体被油气价钱走高带来的用度推广所对消，本季度Costco的打算利润率为3.5%，同比稍稍晋升0.1pct实质$22亿的打算利润和阛阓预期近乎一致。

但净利润层面，由于本季度阐发的税费开销为$5.1亿，大幅低于阛阓预期的$5.7亿，同比客岁也减少了约$0.09亿。因此，本季实质净利润比一致预期率先约6%达$18亿，同比增长13.2%。

海豚投研不雅点：

如前文所述，Costco动作一个锻练传统行业内的锻练公司，无数情况下其事迹的波动有限，难有暴雷，也少有很大的惊喜，如故胜在“稳”和“细目”。剔除税费收益这种不舒适利好外，本季度Costco事迹实在超预期的亮点可能只在于预期外毛利率的改善。

但若不追求惊喜，更侧重“舒适的幸福”。打算主义上，Costco依据矜重的中高个位数同店销售增长，每季舒适新增百万量级的付费会员，和90%以上会员的续费率；财务主义上，本季依旧高个位数的营收增长+双位数的利润增长的推崇，无疑是能称得上可以的。

诚然对追求“成长”的投资东谈主可能并不入眼。但拉长视角，能舒适作念到“高个位数的营收增长+双位数的利润增长”无疑是稀缺金钱。（题外话，现在所有这个词中概头部金钱中能作念到此的如实凤毛麟角）。

天然现在超50x PE的估值，如实也脱离了一般金钱的订价核心。去磋议Costco的估值是否具备性价比也并无太正途理。可能更多是资金十分充裕且乐不雅厚谊上升的情况下，资金追求细目性、寻求报团、寻求一致性下的抉择。可能一定进程上与黄金、比特币、乃至特斯拉的情况有“不谋而合”之妙。

以下为刺眼点评：

核心零卖胜在矜重

1、客流矜重增长，价钱捏平

从最伏击的核心打算主义开端，本季度Costco全体同店销售增速为5.2%，比较上季度的5.4%略有放缓，不外在阛阓预期之内。而且，剔除油价波动和汇率的影响后，Costco全体同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%实质略有提速。

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价量运行成分上，同店5.2%的销售增长，可以拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东谈主均花费额增长。从趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保捏沉稳的，波动主要源自东谈主均花费的增长。可以看到资历了2021~1H23财年的“通胀期”（东谈主均花费彰着增长）和23下半财年的“通缩期”（东谈主均花费负增长），2024财年于今东谈主均花费额勾通近5个季度同比捏平。

全体上，Costco依旧保捏着矜重且较强（相干于行业及同业）的增长。

2、好意思国花费稳中向好，海外则有所下滑

分地区来看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售分手增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他海外地区看似增长彰着放缓且跑输阛阓预期7.1%的增速。但主如若受到汇率波动和油价的影响，剔除后海外地区同店可比增长7.1%，与预期亦然大体换取的。

从趋势上，海外地区和加拿大的增长自24财年以来如实有放缓的迹象。违抗的好意思邦原土则呈现从23下半财年的负增长捏续斥地的迹象。从Costco的视角看，好意思国（中产）花费投入24年以来如实是在慢慢变好的。

3、电商增长依然领跑，但有不小放缓

动作后疫情时期的一个新增长能源，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较彰着的放缓，比阛阓预期的14.1%亦然彰着偏低。剔除汇率的影响也莫得彰着转变。比较集团全体5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x。据公司证明，线上零卖中黄金和珠宝首饰的销售最为强盛，增长达到双位数。

由于上述各核心打算主义舒适且大体妥当预期的推崇，本季度Costco阐发销售收入约$609亿，同比增长7.5%，和阛阓预期基本一致。

二、提价利好尚未默契，续约率略有下滑？

体量较小但利润率极高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与阛阓预期大体一致。价量运行上，本季度付费会员环比加多了120万东谈主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比近乎捏平。本年9月1起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未反馈到财务收入上。

不外似乎由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考据，本季度环球和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，现在的续约率依旧在近几年的高位。

三、税费是利润超预期的主要来源

分析完核心打算主义，财务主义上，本季Costco杀青总收入622亿，同比增长7.5%和阛阓预期基本一致。

毛利润角度，归功于毛利率超预期的晋升，本季为11.3%同环比都晋升0.3pct，也高于阛阓预期的11.1%。连合公司的证明，舍弃油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了17bps，主要归功于核心商品零卖的家具结构优化，以及高档会员2%返现资本相对减少带来的利好。

用度层面，Costco本季销售&责罚共计开销58.5亿，同比增长9.1%，增速稍高于收入。用度率同比客岁扩大了约14bps，实质开销比预期略多2%。不外据公司证明，用度率的推广基本是由于油气价钱的上升，剔除油气的影响后用度率基本环比捏平。

由于毛利率晋升的利好，大部分被油气价钱走高导致的打算用度推广所对消，本季度Costco的打算利润率为3.5%，同比稍稍晋升0.1pct，幅度很小。因此实质$22亿的打算利润和阛阓预期近乎一致。

不外净利润层面，由于本季度阐发的税费开销为$5.1亿，大幅低于阛阓预期的$5.7亿，同比客岁也减少了约$0.09亿。因此，本季实质净利润比一致预期率先约6%达$18亿，同比增长13.2%。

据公司证明，税费开销低于预期，主如若受股权激勉开销变动带来的税费利好，本季受益约$1亿，比较之下，客岁同时的利好约0.44亿。

剔除这部分税费的影响后，净利润的同比增长为9.9%。

<全文完>校园春色 自拍偷拍